6月份，中国制造业PMI为50.9%，环比回落1.1个百分点，创下28个月以来的新低。今年PMI指数除3月出现短暂反弹外，延续了自去年以来的下跌趋势，且环比降幅有不断扩大的趋势，4-6月的环比降幅分别为0.5、0.9和1.1个百分点。PMI指数是国际通行的宏观经济先行指标，对于研判未来宏观经济走向具有重要参考意义。本文对PMI指数持续下滑对未来钢材市场的影响进行简要分析。

从6月份PMI分项指标来看，除产成品库存指数上升1个百分点外，其他指标均出现不同程度回落，其中购进价格指数回落幅度最大，为3.6个百分点。新订单和生产指数的下滑，产成品库存指数的上升表明国内需求增长放缓的趋势继续延续，企业库存压力加大。而原材料库存指数和购进价格指数的回落表明上游采购锐减，企业去库存继续持续。特别是原材料库存指数在上月跌破50%后继续下跌，预示未来几个月制造业的生产活动可能会继续放缓。此外，新出口订单指数的持续回落，表明外需形势严峻。

一、PMI指数持续下跌的原因

1.PMI受季节性因素影响明显

从历年PMI指数的变化情况来看，PMI指数受季节性因素影响明显。2005年以来的PMI指数在5-7月基本呈现下滑态势，8月份则开始出现反弹。但是，我们也应当注意到，6月份的PMI数据为6年以来同期的最低值，且环比降幅超过了05年至10年历年6月环比降幅的均值（1.01个百分点），在加上目前工业生产的持续下滑以及下游需求的放缓，预计7月份PMI指数回落至50%以下的可能性较大。

图1 PMI指数受季节性影响明显

资料来源：CFLP、MRI

2.PMI的持续下行是紧缩政策的必然结果

为了控制日益严重的通胀压力，去年10月以来央行4次加息，9次提高存款准备金率，目前持续紧缩货币政策对实体经济影响的累积效应正逐步体现。工业企业普遍面临资金紧张问题，这对企业的生产和投资形成了一定的制约，从而会抑制未来制造业得扩张速度。另外，由于PMI指数和工业增加值数据具有很好的相关性，因此PMI指数的超预期回落预示6月份工业增加值增速可能继续延续前两个月的下跌态势。

尽管目前经济下滑态势明显，但由于受前期南方自然灾害影响以及原材料价格上涨的传导，短期内通胀压力依然较大，6月份CPI可能再创新高。因此短期内货币政策仍难言放松，预计7月份加息一次的可能性较大，时间窗口为二季度宏观经济数据批露前后。年底之前视宏观经济走势情况存在加息1-2次得可能。

二、PMI数据的变化对钢铁行业的影响

从钢铁下游情况来看，6月份钢铁下游主要行业PMI新订单和新出口订单指数出现大幅下滑，环比降幅均超过4个百分点。表明钢铁主要下游行业的内需和外需均出现较为明显的下滑。另一方面，6月份钢铁下游行业的购进价格指数环比降幅超过30%，说明目前钢铁下游行业对未来市场预期悲观，开始大幅度减少对上游原材料的采购。而另一方面，今年以来我国日均粗钢产量始终维持在190万吨以上的高位。因此，从整体的供需情况来看，7月份钢材市场下行可能性较大。

图2 钢铁下游主要行业需求明显放缓

分行业来看，钢铁下游主要行业的PMI指数仍继续延续上个月的下跌态势，但降幅较上月均有所收窄。这表明从短期来看，汽车、机械、造船等主要行业面临回落的压力依然较大。但到三季度后期，随着保障房的集中开工将会带来约2500万吨-3000万吨的建筑钢材需求。另一方面，自6月下旬开始，丰田等日系车企开始大规模招募临时工，以确保产能。因此，预计三季度以后汽车产量将逐步恢复，届时板材的需求或将有所好转。

综上所述，未来1-2个月为下游主要用钢行业的消费淡季，加之近期由于通胀压力过大，仍可能继续出台紧缩政策，因此7月底之前钢价下行概率较大。三季度后期，随着保障性住房的集中开工以及汽车、机械等行业的好转，钢价重心上移可能性较大。另一方面，今年上半年国内日均粗钢产量一直处于历史高位，所以需密切关注下半年淘汰落后产能力度是否会加大。若淘汰落后产能力度加大，则可能会进一步推动钢价上涨。